A Auditoria Acadêmica

Reexecutamos os fatores quant publicados famosos — Betting-Against-Beta, baixa volatilidade, o efeito da máxima de 52 semanas, valor book-to-market — em um painel 2005–2026 sem viés de sobrevivência e com custos. A maioria falhou.

• 51 falharam após custos
• 4 pernas de fator validadas
• 2 provisórias

Reexecutamos os fatores quant publicados famosos. A maioria falhou.

Pegamos estratégias conhecidas da literatura acadêmica e profissional — o tipo catalogado na QuantPedia e na QuantConnect, cada uma ligada a um artigo publicado — e as testamos do jeito honesto: em um painel de ações dos EUA sem viés de sobrevivência (nomes retirados de bolsa como SIVBQ, FRCB, TWTR, ATVI e SGEN mantidos; ETFs/ETNs e produtos alavancados/inversos removidos), com custos modelados e sensíveis à liquidez, em uma janela comum 2005–2026 fora da amostra.

O resultado reduz expectativas. A maioria dos fatores cross-sectional celebrados — Betting-Against-Beta, o efeito de baixa volatilidade, o efeito da máxima de 52 semanas, valor book-to-market — ficou líquida negativa quando custos e perdedores retirados de bolsa voltaram para a amostra. Das 57 estratégias que conseguimos julgar, apenas 4 sobreviveram — e cada uma apenas como uma perna de fator diversificadora e market-neutral. Toda sobrevivente perde dinheiro em seu pior ano. Nenhuma é uma estratégia independente.

Testamos e julgamos 57 estratégias acadêmicas/QuantPedia publicadas em um painel US/FX/ETF 2005-2026 sem viés de sobrevivência com custos modelados (incl. short interest obtido da API pública da FINRA). 51 falharam; 4 sobreviveram como pernas de fator market-neutral validadas (todas diversificadoras com um pior ano perdedor - nenhuma independente); 2 seguem provisórias. Outras 9 estratégias foram retidas porque não conseguimos confirmá-las nem refutá-las (dados ausentes / sem títulos qualificados).

Como ler isto

Esta auditoria é deliberadamente sem brilho. Antes de ler qualquer resultado, leia estas ressalvas — elas mudam o significado dos números.

• VALORES EM DÓLAR NÃO SÃO RETORNOS: cada net_notional_21y é uma soma de P&L de notional bruto em 21 anos com dimensionamento fixo em $-por-posição (a MESMA convenção que faz trend-following parecer $948M). Não é retorno sobre capital e não é anualizado. Julgue estratégias por RF, percentil de placebo e RF do pior ano — nunca pelo valor em dólar.
• TODAS as pernas genuínas têm RF de pior ano NEGATIVO (-0.65 a -0.81): cada uma perde dinheiro em seu pior ano e só é útil COMBINADA em um book diversificado. Nenhuma é uma estratégia negociável independente.
• Fatores long/short são market-neutral; buy&hold NÃO é o benchmark deles e é reportado apenas como contexto para estratégias long-only/beta.
• Custos são MODELADOS (spread sensível à liquidez por $ADV + comissão), não execuções reais; sem borrow/locate da perna short nem impacto de mercado.
• A janela é apenas 2005-2026 — pós-publicação, fora da amostra vs os artigos-fonte (que começam antes). Um fator falhar aqui não refuta o artigo; um fator passar é condicional ao regime.
• A linha de aprovação do placebo (~P95) está dentro do ruído de amostragem de cestas: genuínas marginais ficam a poucas cestas de itens rejeitados.

O que "validado" significa aqui: a estratégia supera três barras independentes — painel sem viés de sobrevivência/imune, teste de habilidade por ranking de placebo no percentil 95 ou acima (seu líquido real supera 95%+ de cestas aleatórias do mesmo tamanho), e líquido com custos — *e* sobrevive à refutação adversarial. Ainda é apenas uma perna de fator diversificadora com pior ano perdedor, não um book implantável por si só.

Pernas de fator validadas (4)

• Consistent Momentum Strategy: momentum restrito a ações com retornos consistentes passa em placebo P100 como habilidade real de ranking, mas é uma diversificadora propensa a crash e puxada pela perna long (RF do pior ano -0.90).
• Earnings Quality Factor: long/short de baixos accruals sobrevive ao painel sem viés de sobrevivência + placebo P100 em fundamentos point-in-time; habilidade genuína de ranking unilateral, propensa a crash (RF do pior ano -0.65).
• FX Carry Trade: carry clássico passa em placebo P97 como prêmio de risco real, mas marginal (RF 0.99) e concentrado no regime de juros 2022–2026; um trade crowded de crash de manual.
• Size Factor - Small Capitalization Stocks Premium: o prêmio de tamanho sobrevive ao placebo P100, mas medido apenas em nomes líquidos large/mid, não na cauda microcap onde o prêmio de manual de fato vive.

Provisórias (2)

• Momentum Factor Combined with Asset Growth Effect: passa em placebo P100 mas recebe grau SLEEVE_ONLY, muito propensa a crash e concentrada por ano (RF do pior ano -0.96).
• R&D Expenditures and Stock Returns: passa em placebo P100 mas recebe grau SLEEVE_ONLY, a mais propensa a crash do conjunto (RF do pior ano -0.97) e frágil ao rebalanceamento.

Falharam (51)

• Leveraged Etfs Systematic Risk Mgmt: um overlay de market-timing sem teste de habilidade de ranking (RF do pior ano -0.96); beta, não alpha.
• Momentum and Reversal Combined with Volatility Effect in Stocks: tem habilidade real de ranking (placebo P99.5), mas RF é apenas 0.94 e o líquido fica muito abaixo do passivo; estatisticamente significativo, mas economicamente ininvestível.
• Momentum Effect in Stocks in Small Portfolios: um sinal cross-sectional real que é estruturalmente frágil à cauda: falha no teste de jackpot Rule-26 e carrega o pior pior ano (-0.87) de uma concentração long/short extrema de 10 nomes.
• Paired Switching: margem de placebo fina (P96), apenas 84 trades e um único ano jackpot em 2016; frágil demais para chamar de genuína.
• Qp Market Seasonality Sell In May: uma sazonalidade de calendário real, mas simplesmente exposição de mercado de beta reduzido por meio ano (RF do pior ano -1.0), não alpha market-neutral.
• Pre-Holiday Effect: o drift é real e sobrevive ao estresse de custos, mas gera líquido de apenas ~$760/yr; economicamente irrelevante, não negociável sozinho.
• Asset Class Trend-Following: regra de tendência só em SPY; buy&hold passivo a supera 4x (RF do pior ano -1.0); beta/timing reduzido, não alpha.
• Qpqc Hp Lowfreq Momentum: 5 de 6 pares FX são líquidos negativos; só USDCHF passa, e apenas em 9 trades; um artefato de testes múltiplos.
• Qpqc Risk Premia Fx: o portfólio FX de 4 pares é líquido negativo; só USDJPY passa isoladamente; cherry-pick de par único.
• CAPM Alpha Ranking Strategy on Dow 30 Companies: a habilidade de ranking dentro do universo é real (P97), mas o universo Dow-30 atual tem viés de sobrevivência e não pode ser confirmado como genuíno sem composição point-in-time.
• Combining Smart Factors Momentum and Market Portfolio: contém uma perna explícita long de portfólio de mercado, portanto não é market-neutral; seu retorno é dominado por beta de ações.
• Industry Momentum - Riding Industry Bubbles: long-only (carrega beta de ações completo) mais um trecho parcial de 2026 contribuindo ~23% do P&L; um resultado beta-mais-jackpot, não uma perna de fator limpa.
• Rotation Strategy for SPY, EEM, EFA, TLT, and GLD: sem habilidade de ranking além da própria cesta de ETFs (placebo P49); beta diversificado, não alpha.
• Trend-following Effect in Stocks: o headline $948M é um artefato de dimensionamento fixo em $-por-posição; buy&hold passivo o supera 9x e o placebo de seleção é apenas P96; dominado por beta/timing.
• Asset Class Momentum Rotational System: placebo P58 (sem habilidade de ranking) e uma carteira equal-weight de todos os sete ETFs a supera; o ranking de momentum não acrescenta nada ao beta.
• Pairs Trading With Country Etfs: RF 0.04 (plano) com drawdown máximo muito acima do líquido vitalício; fatal por custos, o round-trip de quatro execuções consome o spread.
• Short Interest Effect Long Short Version: o long/short é líquido negativo em dados da FINRA porque a perna short-crowded foi atropelada na era meme-squeeze de 2019–2026.
• 12 Month Cycle in Cross-Section of Stocks Returns: ranking de sazonalidade anual de retornos é líquido negativo (placebo P10); sem edge negociável após custos.
• 52-Weeks High Effect in Stocks: fica em placebo P0 e vira líquido negativo após custos e retiradas de bolsa; um fator famoso que não é alpha grátis em forma ingênua de decis.
• Accrual Anomaly: long/short de accruals de Sloan é líquido negativo no painel sem viés de sobrevivência; deterioração pós-publicação, sem edge após custos.
• Asset Growth Effect: líquido negativo apesar de habilidade marginal de ranking (placebo P92); o efeito não sobrevive aos custos.
• Betting Against Beta Factor In Country Equity Indexes: líquido negativo em placebo P1; o mesmo problema de sangria de beta da versão de ações individuais.
• Betting Against Beta Factor in Stocks: placebo P0 e estruturalmente short beta de mercado, então sangra o prêmio de ações em todo ano de alta; o fator famoso não é investível em forma ingênua de decis.
• Combining Fundamental FSCORE and Equity Short-Term Reversals: um artefato clássico de sobrevivência: positivo no painel enviesado, líquido negativo quando perdedores retirados de bolsa são incluídos.
• Currency Momentum Factor: líquido negativo em placebo P40; sem edge robusto de momentum cross-sectional em moedas nos nossos dados spot G10.
• Earnings Announcement Premium: habilidade real de ranking (placebo P100), mas o líquido long/short é negativo após custos; fatal por custos no giro exigido.
• Fomc Meeting Effect Primary: o drift pré-FOMC em SPY falha no gate de triagem; o drift documentado não supera custos como portado.
• Fomc Meeting Effect Variant: a janela alternativa pré-FOMC também falha no gate; sem edge robusto negociável de janela FOMC líquido de custos.
• G-Score Investing: líquido negativo em placebo P1; sem edge de qualidade de crescimento após custos e retiradas de bolsa.
• Low Volatility Factor Effect in Stocks: placebo P0; a forma ingênua de decis é dominada pela perna short de alta volatilidade e falha mal após custos.
• Momentum Factor And Style Rotation Effect: líquido negativo em placebo P23; sem habilidade de ranking além de ruído.
• Momentum Factor Effect In Stocks: momentum 12-1 simples fica aproximadamente zerado após custos e retiradas de bolsa; o fator canônico mal passa de zero em forma ingênua de decis.
• Net Payout Yield Effect: líquido negativo em placebo P15; sem edge de payout após custos.
• Option-Expiration Week Effect: o efeito de calendário em SPY falha no gate de triagem; sem líquido negociável após custos.
• Pairs Trading with Stocks: líquido negativo em placebo P52; o edge clássico foi arbitrado e é fatal por custos nos spreads modernos.
• Post-Earnings Announcement Effect: habilidade real de ranking (placebo P94), mas concentrada em small caps e líquida negativa após custos; não negociável em escala de $ADV líquido.
• Qc Dynamic Breakout Ii: um channel-breakout adaptativo em ES falha no gate de triagem; uma regra técnica sem edge persistente após custos.
• Qc Ichimoku Energy: sinais Ichimoku em XLE falham no gate de triagem; sem edge sobre manter o setor.
• Intraday ETF Momentum: RF -1.0 com 0/14 anos positivos; o efeito da última meia hora não sobrevive aos custos em SPY.
• Qp Intraday Seasonality Bitcoin: sazonalidade por horário do dia falha no gate de triagem após taker fees; sem edge robusto por hora do dia líquido de custos cripto.
• Qpqc Dual Thrust: um range-breakout intraday em ES falha no gate de triagem; uma regra técnica conhecida sem edge persistente pós-custos.
• Residual Momentum Factor: líquido negativo em placebo P0; a residualização remove exatamente a parte que carregava o momentum simples.
• Reversal During Earnings-Announcements: líquido negativo em placebo P27; dominado por custo e seleção adversa.
• Reversal in Post-Earnings Announcement Drift: habilidade real bruta de ranking (placebo P96), mas líquida negativa no round-trip de dois dias; fatal por custos.
• ROA Effect within Stocks: líquido negativo em placebo P54; alpha bruto perto de zero nos nossos dados point-in-time, sem edge após custos.
• Sector Momentum Rotational System: sem habilidade de ranking além da cesta setorial (placebo P46); beta diversificado, não alpha.
• Short Term Reversal In Stocks: um efeito bruto real destruído pelo giro mensal que exige; líquido negativo após custos.
• Value (Book-to-Market) Factor: book-to-market (HML) é líquido negativo; o prêmio de valor está ausente ou negativo na nossa amostra 2005–2026 em forma ingênua de decis.
• Gross Profitability (GP/assets): habilidade real de ranking market-neutral (supera 99% das cestas aleatórias, placebo P99), mas o RF ajustado ao risco é apenas 0.56; estatisticamente real, porém fraco demais para negociar após custos.
• Net Share Issuance: long/short líquido negativo (RF -0.38); a perna short-the-issuers foi atropelada no bull market 2005–2026, o mesmo modo de falha do short interest.
• Piotroski F-Score: long/short líquido negativo (RF -0.43), e a versão long-only canônica é puro beta de ações em placebo P0 (seleção aleatória se sai melhor); sem habilidade de seleção no painel amplo.

Outras 9 estratégias foram retidas porque não conseguimos confirmá-las nem refutá-las — 8 não têm um feed de dados necessário (nunca testadas) e 1 (Graham net-nets) não tem títulos qualificados no universo líquido moderno. Não publicamos vereditos que não conseguimos sustentar.