Academic Audit

有名な公開済みクオンツ・ファクター — Betting-Against-Beta、low-volatility、52-week-high効果、book-to-market value — を、生存者バイアスなし、コスト考慮済みの2005–2026パネルで再実行した。大半は失敗した。

• 51 コスト後に失敗
• 4 検証済みファクター・レッグ
• 2 暫定

有名な公開済みクオンツ・ファクターを再実行した。大半は失敗した。

学術文献と実務家向け文献でよく知られる戦略を取り上げた — QuantPediaやQuantConnectに収録され、それぞれ公開論文にさかのぼれる種類のものだ — そして正直な方法で検証した。生存者バイアスなしの米国株パネル（SIVBQ、FRCB、TWTR、ATVI、SGENなどの上場廃止銘柄を保持。ETF/ETNとレバレッジ/インバース商品は除外）、モデル化した流動性考慮コスト、共通の2005–2026アウトオブサンプル期間を使った。

結果は熱を冷ますものだった。称賛されてきたクロスセクション・ファクターの大半 — Betting-Against-Beta、low-volatility効果、52-week-high効果、book-to-market value — は、コストと上場廃止した敗者を戻すとネットでマイナスになった。判定できた57戦略のうち、生き残ったのは4つだけ — しかもそれぞれ分散用の市場中立ファクター・レッグとしてだけだ。すべての生存戦略は最悪年に損失を出す。単独戦略は1つもない。

生存者バイアスなしの2005-2026 US/FX/ETFパネルで、モデル化コスト（FINRAの公開APIから取得したショート・インタレストを含む）を使い、57の公開済み学術/QuantPedia戦略を検証して判定した。51は失敗。4は検証済みの市場中立ファクター・レッグとして生存（すべて分散要素で、最悪年は損失 - 単独戦略はなし）。2は暫定。さらに9戦略は、確認も反証もできなかったため保留（データ欠落 / 適格証券なし）。

読み方

この監査は意図的に地味にしている。結果を読む前に、まず次の注意点を読むこと。数字の意味が変わる。

• ドル金額はリターンではない: 各net_notional_21yは、固定$-per-positionサイズでの21年グロス想定元本P&L合計（トレンドフォローを$948Mに見せるのと同じ慣行）だ。資本リターンではなく、年率化もされていない。戦略はドル金額ではなく、RF、プラセボ・パーセンタイル、最悪年RFで判断する。
• すべての genuine レッグは最悪年RFがマイナス（-0.65から-0.81）: 各レッグは最悪年に損失を出し、分散ブックの中で組み合わせた場合にだけ有用だ。単独で取引可能な戦略はない。
• ロング/ショート・ファクターは市場中立; buy&holdはそのベンチマークではなく、ロングオンリー/ベータ戦略の文脈としてだけ掲載している。
• コストはモデル化（$ADV別の流動性考慮スプレッド + 手数料）であり、実約定ではない。ショート・レッグの貸株/ロケートやマーケットインパクトは含まない。
• 期間は2005-2026のみ — ソース論文（より早い時期から始まる）に対して、公開後のアウトオブサンプルだ。ここでファクターが失敗しても論文を反証するものではない。通過してもレジーム依存だ。
• プラセボ通過ライン（~P95）はバスケット・サンプリング・ノイズの範囲内: 境界上の genuine は、棄却項目から数バスケット分しか離れていない。

ここで「validated」が意味すること: 戦略が3つの独立した基準をクリアすること — 生存者バイアスなし/免疫化パネル、95パーセンタイル以上のプラセボ順位スキル検定（実ネットが同サイズのランダム・バスケットの95%+を上回る）、コスト考慮後ネット — *かつ* 敵対的な反証を生き残ること。それでも、最悪年に損失を出す分散用ファクター・レッグにすぎず、それ単体で配備可能なブックではない。

検証済みファクター・レッグ（4）

• Consistent Momentum Strategy: 一貫したリターンの株に限定したモメンタムは、実順位スキルとしてプラセボP100をクリアする。ただしクラッシュに弱く、ロング・レッグ主導の分散要素（最悪年RF -0.90）。
• Earnings Quality Factor: 低アクルーアルのロング/ショートは、ポイントインタイムのファンダメンタルズで、生存者バイアスなし + プラセボP100を生き残る。片側の順位スキルは genuine だが、クラッシュに弱い（最悪年RF -0.65）。
• FX Carry Trade: 古典的キャリーは実リスクプレミアムとしてプラセボP97をクリアするが、限界的（RF 0.99）で、2022–2026金利レジームに集中している。教科書的な混雑クラッシュ取引。
• Size Factor - Small Capitalization Stocks Premium: サイズ・プレミアムはプラセボP100を生き残る。ただし測定対象は流動性のある大型/中型銘柄だけで、教科書的プレミアムが実際に存在するマイクロキャップの裾ではない。

暫定（2）

• Momentum Factor Combined with Asset Growth Effect: プラセボP100を通過するが、SLEEVE_ONLY評価。非常にクラッシュに弱く、年集中が強い（最悪年RF -0.96）。
• R&D Expenditures and Stock Returns: プラセボP100を通過するが、SLEEVE_ONLY評価。セット中で最もクラッシュに弱く（最悪年RF -0.97）、リバランスに脆い。

失敗（51）

• Leveraged Etfs Systematic Risk Mgmt: 順位スキル検定のないマーケットタイミング・オーバーレイ（最悪年RF -0.96）。アルファではなくベータ。
• Momentum and Reversal Combined with Volatility Effect in Stocks: 実順位スキル（プラセボP99.5）はあるが、RFは0.94にすぎず、ネットはパッシブを大きく下回る。統計的には有意だが、経済的には投資不能。
• Momentum Effect in Stocks in Small Portfolios: 実在するクロスセクション・シグナルだが、構造的にテールに脆い。Rule-26ジャックポット検定に失敗し、極端な10銘柄ロング/ショート集中から最悪の最悪年（-0.87）を抱える。
• Paired Switching: プラセボの余裕が薄い（P96）、取引は84回だけ、2016の単一年ジャックポット。genuine と呼ぶには脆すぎる。
• Qp Market Seasonality Sell In May: 実在するカレンダー季節性だが、単に半年分の低ベータ市場エクスポージャー（最悪年RF -1.0）。市場中立アルファではない。
• Pre-Holiday Effect: ドリフトは実在し、コスト・ストレスにも耐えるが、ネットは年~$760だけ。経済的に取るに足らず、単独取引は不可。
• Asset Class Trend-Following: SPYのみのトレンド規則。パッシブbuy&holdが4x上回る（最悪年RF -1.0）。アルファではなく低ベータ/タイミング。
• Qpqc Hp Lowfreq Momentum: 6つのFXペアのうち5つがネットマイナス。USDCHFだけが通過し、それも9取引だけ。多重検定の産物。
• Qpqc Risk Premia Fx: 4ペアFXポートフォリオはネットマイナス。USDJPYだけが単独で通過。単一ペアのチェリーピック。
• CAPM Alpha Ranking Strategy on Dow 30 Companies: ユニバース内の順位スキルは実在する（P97）が、現在のDow-30ユニバースは生存者バイアスを含む。ポイントインタイム構成銘柄なしでは genuine と確認できない。
• Combining Smart Factors Momentum and Market Portfolio: 明示的なロング市場ポートフォリオ・レッグを含むため、市場中立ではない。リターンは株式ベータに支配される。
• Industry Momentum - Riding Industry Bubbles: ロングオンリー（完全な株式ベータを持つ）に加え、P&Lの~23%を寄与する部分的な2026スタブ。クリーンなファクター・レッグではなく、ベータプラス・ジャックポットの結果。
• Rotation Strategy for SPY, EEM, EFA, TLT, and GLD: ETFバスケット自体を超える順位スキルはない（プラセボP49）。分散ベータであり、アルファではない。
• Trend-following Effect in Stocks: 見出しの$948Mは固定$-per-positionサイズの産物。パッシブbuy&holdが9x上回り、選択プラセボはP96にすぎない。ベータ/タイミング支配。
• Asset Class Momentum Rotational System: プラセボP58（順位スキルなし）で、7つのETFすべてを等ウェイト保有した方が上回る。モメンタム順位付けはベータを超えるものを加えていない。
• Pairs Trading With Country Etfs: RF 0.04（ほぼ横ばい）で、最大ドローダウンは生涯ネットを大きく上回る。コスト致命的で、4約定の往復がスプレッドを食う。
• Short Interest Effect Long Short Version: FINRAデータ上のロング/ショートはネットマイナス。ショート混雑レッグが2019–2026のミーム・スクイーズ期に踏み上げられたため。
• 12 Month Cycle in Cross-Section of Stocks Returns: 年次リターン季節性の順位付けはネットマイナス（プラセボP10）。コスト後に取引可能なエッジはない。
• 52-Weeks High Effect in Stocks: プラセボP0で、コストと上場廃止を入れるとネットマイナスになる。有名ファクターだが、素朴なデシル形式では無料のアルファではない。
• Accrual Anomaly: Sloan accrualsロング/ショートは、生存者バイアスなしパネルでネットマイナス。公開後の減衰で、コスト後のエッジはない。
• Asset Growth Effect: 限界的な順位スキル（プラセボP92）はあるがネットマイナス。この効果はコストを生き残らない。
• Betting Against Beta Factor In Country Equity Indexes: プラセボP1でネットマイナス。単一株版と同じベータ流出問題。
• Betting Against Beta Factor in Stocks: プラセボP0で、構造的に市場ベータをショートしているため、すべての強気年で株式プレミアムを流出する。有名ファクターは、素朴なデシル形式では投資可能ではない。
• Combining Fundamental FSCORE and Equity Short-Term Reversals: 教科書的な生存者バイアスの産物。バイアスありパネルではプラスだが、上場廃止した敗者を含めるとネットマイナス。
• Currency Momentum Factor: プラセボP40でネットマイナス。われわれのG10スポットデータでは、堅牢なクロスセクション通貨モメンタム・エッジはない。
• Earnings Announcement Premium: 実順位スキル（プラセボP100）はあるが、ロング/ショートのネットはコスト後にマイナス。必要な回転率に対してコスト致命的。
• Fomc Meeting Effect Primary: SPYのpre-FOMCドリフトはスクリーン・ゲートに失敗。文献化されたドリフトは、移植後にコストをクリアしない。
• Fomc Meeting Effect Variant: 代替pre-FOMCウィンドウもゲートに失敗。コスト後に堅牢で取引可能なFOMCウィンドウ・エッジはない。
• G-Score Investing: プラセボP1でネットマイナス。コストと上場廃止後に成長品質エッジはない。
• Low Volatility Factor Effect in Stocks: プラセボP0。素朴なデシル形式はショート高ボラ・レッグに支配され、コスト後に大きく失敗する。
• Momentum Factor And Style Rotation Effect: プラセボP23でネットマイナス。ノイズを超える順位スキルはない。
• Momentum Factor Effect In Stocks: 単純な12-1モメンタムは、コストと上場廃止後にほぼ横ばい。標準ファクターは素朴なデシル形式でかろうじてゼロを超えるだけ。
• Net Payout Yield Effect: プラセボP15でネットマイナス。コスト後にペイアウト・エッジはない。
• Option-Expiration Week Effect: SPY上のカレンダー効果はスクリーン・ゲートに失敗。コスト後に取引可能なネットはない。
• Pairs Trading with Stocks: プラセボP52でネットマイナス。古典的エッジは裁定され尽くし、現代のスプレッドではコスト致命的。
• Post-Earnings Announcement Effect: 実順位スキル（プラセボP94）はあるが、小型株に集中し、コスト後にネットマイナス。流動性ADVスケールでは取引不能。
• Qc Dynamic Breakout Ii: ES上の適応型チャネル・ブレイクアウトはスクリーン・ゲートに失敗。コスト後に持続的エッジのないテクニカル規則。
• Qc Ichimoku Energy: XLE上のIchimokuシグナルはスクリーン・ゲートに失敗。セクター保有を上回るエッジはない。
• Intraday ETF Momentum: RF -1.0、プラス年は0/14。終盤30分効果はSPYでコストを生き残らない。
• Qp Intraday Seasonality Bitcoin: 時間帯季節性はテイカー手数料後にスクリーン・ゲートに失敗。暗号資産コスト控除後に堅牢な時間帯エッジはない。
• Qpqc Dual Thrust: ES上の日中レンジ・ブレイクアウトはスクリーン・ゲートに失敗。有名なテクニカル規則だが、コスト後に持続的エッジはない。
• Residual Momentum Factor: プラセボP0でネットマイナス。残差化は、単純モメンタムを支えていた部分をちょうど取り除く。
• Reversal During Earnings-Announcements: プラセボP27でネットマイナス。コストと逆選択に支配される。
• Reversal in Post-Earnings Announcement Drift: 実グロス順位スキル（プラセボP96）はあるが、2日往復でネットマイナス。コスト致命的。
• ROA Effect within Stocks: プラセボP54でネットマイナス。われわれのポイントインタイム・データではグロス・アルファはほぼゼロで、コスト後にエッジはない。
• Sector Momentum Rotational System: セクター・バスケットを超える順位スキルはない（プラセボP46）。分散ベータであり、アルファではない。
• Short Term Reversal In Stocks: 実在するグロス効果だが、必要な月次回転率に破壊される。コスト後にネットマイナス。
• Value (Book-to-Market) Factor: book-to-market（HML）はネットマイナス。われわれの2005–2026サンプルでは、素朴なデシル形式のバリュー・プレミアムは不在かマイナス。
• Gross Profitability (GP/assets): 実在する市場中立の順位スキル（ランダム・バスケットの99%を上回る、プラセボP99）はあるが、リスク調整後RFは0.56にすぎない。統計的には実在するが、コスト後に取引するには弱すぎる。
• Net Share Issuance: ロング/ショートはネットマイナス（RF -0.38）。発行企業をショートするレッグが2005–2026の強気相場で踏み上げられた。short interestと同じ失敗モード。
• Piotroski F-Score: ロング/ショートはネットマイナス（RF -0.43）で、標準的なロングオンリー版はプラセボP0の純粋な株式ベータ（ランダム選択の方が良い）。広いパネルでは選択スキルはない。

さらに9戦略は、確認も反証もできなかったため保留している — 8は必要なデータフィードを欠き（未検証）、1（Graham net-nets）は現代の流動的ユニバースに適格証券がない。われわれは裏付けを持てない判定を公開しない。